Son los nuevos amos del mundo. Las firmas de capital riesgo están demostrando un poderío sin precedentes, que les ha convertido en la estrella invitada de todas las grandes operaciones del planeta. No hay puja que se les resista, como acaba de demostrar Cerberus, en Estados Unidos, al adquirir Chrysler por 5.500 millones millones de dólares. Pero la gran batalla se está lidiando en España, donde dos operaciones han despertado el apetito de los nuevos Reyes Midas del mercado.
Iberia, la aerolínea de bandera española y principal operador europeo con Latinoamérica, está en venta y los fondos TXU, Vista Capital, Ibersuizas y Quercus han acudido a su puja, que podría rondar los 4.000 millones de euros. La tabaquera hispano-francesa Altadis también busca nuevo dueño. Imperial Tobaco ha llamado rápidamente a su puerta, pero puede encontrársela cerrada ante el interés de CVC Capital y PAI Partners, dispuestos a poner sobre la mesa un cheque de 13.000 millones de dólares.
Estas dos operaciones, por sí solas, dejan pequeños todos los récords marcados hasta ahora en España. En 2006, se cerraron 712 operaciones con un volumen de inversión acumulado de 2.815 millones de euros. En el primer trimestre de este año, se ha doblado el volumen de inversión cosechado en el mismo periodo del anterior, al superarse los 1.100 millones de euros, según datos recogidos por webcapitalriesgo.com.
Para finales de este ejercicio, las previsiones apuntan hacia un volumen de inversión que oscilará entre 1.800 y 2.000 millones de euros. Cifras que no incluyen el desenlace final de Iberia y Altadis. La primera podría estar cerrada para finales de 2007 o principios de 2008, gracias al interés por acelerar la operación que están mostrando los principales actores en juego. En el caso de la tabaquera, la batalla no ha hecho más que empezar.
¿A qué responde este auge del capital riesgo? “La evolución de los últimos dos ejercicios dibuja una vertiente suficientemente potente y poderosa como para poder decir que cada vez el capital riesgo es más importante”, señala Manuel Romera, Director del Sector Financiero del Instituto de Empresa. No obstante, recuerda que “el capital riesgo ya tenía una influencia importante hace cuatro o cinco años”. Ahora, su principal poder radica en que “están consiguiendo dinamizar tremendamente la economía española”.
José Martí Pellón, catedrático de la Universidad Complutense de Madrid y uno de los mayores expertos en la materia señala que “el patrón de la actividad está siendo muy similar desde 2005. El tamaño de las operaciones extraordinarias de turno (como Iberia y Altadis), marca el volumen total de inversión, con una base estable apoyada en una creciente actividad de inversiones en lo que se conoce como mid market o mercado mediano, con aportaciones de los inversores entre 10 y 100 millones de euros, y un creciente apoyo público a las inversiones en empresas en etapas iniciales”.
Viejo amigo renovado
El profesor Martí recuerda que “el capital riesgo lleva más de 30 años de historia en España. En un principio (1972 a 1986), fue la iniciativa pública la que tiró del desarrollo del sector. Entre 1987 y 1991 entraron muchos inversores privados, en su mayoría con apoyo o capital extranjero, pero la crisis económica frenó el desarrollo del sector. El nuevo despegue se produjo a partir de 1997, experimentando un fuerte crecimiento hasta 2000 por el empuje de la nueva economía. En todo este proceso, el arranque de empresas fue perdiendo importancia relativa, menos en los años de la euforia de Internet, mientras que la financiación del crecimiento era el principal destino del dinero. Lo que ha cambiado en los últimos años, sobre todo desde 2004, es la definitiva consolidación de las grandes operaciones apalancadas, que ya eran las principales destinatarias de la mayor parte de los recursos desde hacía casi una década en el resto de Europa”.
En el Viejo Continente, durante la última década, el sector ha levantado fondos por valor de 406.000 millones de euros, según el diario español El País. Sólo en los últimos dos años, se ha pasado de 27.500 millones en fondos captados en 2004, a 90.000 millones en 2006. En el caso concreto de España, el punto de inflexión se remonta a 2003, con la primera gran operación cerrada por un fondo estadounidense: la compra del grupo de parques temáticos Parques Reunidos por parte de Advent International.
“Los fondos americanos ya hicieron tímidos acercamientos a finales de los ochenta, pero iniciaron con fuerza su entrada cuando comprobaron que en nuestro mercado podían hacerse operaciones grandes”, recuerda el profesor Martí. En su opinión, Advent International, al excluir de bolsa a Parques Reunidos, fue quien demostró que en España también había interesantes operaciones. “Éste fue el anticipo de las sonadas operaciones en Ono-Auna (empresa de telecomunicaciones), en la que participaron cuatro gestoras americanas y una europea. La confirmación de la existencia de operaciones en un rango de inversión directa superior a los 200 millones de euros, con valores de adquisición, incluyendo la deuda, en el entorno de 1.000 millones, es lo que está marcando la entrada de más operadores”.
Hasta ahora, esta cifra de inversión quedaba reducida a unas pocas operaciones donde el capital riesgo acudía para excluir una compañía de bolsa, como la nombrada operación sobre Parques Reunidos o las protagonizadas por el grupo de moda Cortefiel o el editor de medios de comunicación Recoletos. Pero, poco a poco, van apareciendo oportunidades interesantes en sociedades no cotizadas, como fue la empresa de transportes por carretera Avanza, adquirida por Doughty Hanson; o la actual puja por los supermercados Capabro entre los fondos Permira y Blackstone y la cadena de distribución francesa Carrefour.
“No hay un sector en especial que interese más al capital riesgo”, señala el profesor Martí. “Es una cuestión de tamaño. Se trata de entrar en empresas de gran dimensión, dado que el principal problema del capital riesgo en Europa es la dimensión, para poder salir con facilidad, bien por colocación en bolsa o por venta a otro operador con un secondary buyout”, añade.
Así ha ocurrido con Parques Reunidos. Candover ha adquirido este grupo, tercer operador de parques de ocio de Europa, a Advent con el objetivo de volver a venderlo en tres o cuatro años, tras haber conseguido duplicar su volumen de negocio.
Mercado amplio y sin barreras de entrada
El creciente interés del capital riesgo por el mercado español tiene los motivos de peso antes señalados. Pero, además, juega en su favor la seguridad del mercado y el amplio abanico de empresas y sectores. Estos factores dibujan un mapa de oportunidades diversas, tanto en número de operaciones como en tipo de negocio y tamaño de compañía.
El profesor Romera señala que “las dificultades que se pueden encontrar los fondos extranjeros son relativamente limitadas, porque ellos lo que quieren son compañías generadoras de recursos, de manera estable, creciente, unos negocios en los que puedan invertir y desinvertir al cabo de cinco o seis con una muy buena plusvalía. Eso es lo que buscan y, si lo encuentran en España, van a por ello”. Además, dice, “para los grandes fondos de capital riesgo norteamericanos y algunos europeos, la diversificación geográfica cada vez es más importante e intentan entrar, por tanto, en diferentes mercados buscando oportunidades de inversión: negocios claros, recurrentes, sin excesivas complicaciones y que se puedan reformar, reestructurar o mejorar en su aspecto financiero, en su aspecto operativo o en su aspecto estratégico”.
El auge de firmas internacionales no merma las posibilidades de negocio para los jugadores nacionales, que en muchas ocasiones dirigen sus dardos hacia otros nichos de mercado. El profesor de la Universidad Complutense de Madrid explica que “las firmas locales están más centradas en lo que se conoce como middle market. Se trata de operaciones que requieren un mayor conocimiento de la idiosincrasia de la empresa familiar española y se aporta valor en situaciones de problemas de sucesión o conflictos entre accionistas, sin olvidar también operaciones de crecimiento y concentración sectorial a través de adquisiciones. Por otra parte, el crecimiento del número de entidades nacionales está vinculado con los incentivos fiscales de la Ley 1/1999, mantenidos en la Ley 25/2005”.
En cambio, el profesor Romera cree que locales e internacionales, todos, están convergiendo. “Y, además, creo que cada vez irán colaborando más. En un Mercapital o en un N+1, que son firmas de capital tremendamente destacadas en España, lo importante es que juegan a lo mismo que el capital riesgo internacional: juegan a una plusvalía fácil (que es fácil para ellos, como buenos gestores), a un apalancamiento fortísimo, a compras apalancadas, como pueden ser management buy-out o management buy-in, un montón de finanzas estructuradas que dan una complejidad y una actividad muy importante al mundo de las finanzas corporativas, etcétera”.
Este argumento del profesor Romera se basa en su creencia de que, cada vez habrá menos operaciones muy pequeñas o muy grandes. El gran pastel se repartirá entre el middle market. “Operaciones entre 10 y 25 millones de euros o incluso entre 10 y 50 son más numerosas. Incluso, estadísticamente, cada vez son más poderosas”. No obstante, el docente del Instituto Empresa sí prevé un cambio significativo, de cara al futuro, que ayudará a romper esta convergencia: la especialización por sectores. “Cada vez mas las entidades de capital riesgo se van especializando. Es decir, ya no van a todos los sectores todas, sino cada una tiene sus especializadas, o vamos a tender a eso, aunque todavía no sea una realidad muy latente”.
Por Wharton-Universia
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